康爸说金融 哪地儿的理财好?(2)

狗熊会 2020-09-17 07:37:48

在上一期(戳这里),康爸和大家一起初步探讨了银行理财的市场分割问题,以及因为市场分割所带来的区域化差异,并用热力图的方式做了简单呈现。但大家对上一期的探讨可能不是很满意,因为不同的产品,其风险、期限、起始认购规模等特征还相差挺大的,不能简单地把不同的产品放到一个统一的框架里对比。

因为这些原因,康爸在上一期只能从不同的维度进行简单的区分和分析,得到的结论也就有一定的局限性。那怎么才能对不同区域的产品进行相对统一的对比呢?针对市场份额最大的封闭式预期收益型产品,在这一期“康爸说金融”里,康爸和康爸的同事“llanglli “与大家一起探讨一下。

1风险调整后的收益率

根部前几期的内容,大家可能有一个共识,不同的封闭式预期收益型银行理财产品(下文皆简称为“产品”)由于外在特征不同,其内在的金融属性(风险和流动性)也会有所不同。这就意味着简单地对比产品的预期收益率意义相对有限。举例来说,期限45天、起始认购规模5万的非保本浮动收益型产品A,其收益率为3.6;期限30天、起始认购规模20万的保本浮动收益型产品B,其收益率也为3.6。产品AB究竟哪一个好呢?只有回答了这个问题,才能更好地对比不同区域的产品。

为了回答这个问题,我们在这里借用普益标准的产品评级方法,利用风险调整后的收益率来进行对比分析。那究竟什么是风险调整后的收益率呢?我们先把公式写出来再和大家一一分析。

其中,PYARi,k为第k个规模类型的第i款产品的风险调整后的收益率,ri,k为其预期收益率,df(.)为违约风险调整函数,SARi,k为规模调整系数,rf(ti,k)为产品相应期限的无风险基准收益率。

我们先给大家“翻译”一下这个公式:一款产品风险调整后的收益率,是根据违约风险起始认购规模封闭期限这3个风险因子,对其预期收益率进行调整而得到的。接下来我们一一来看如何对这几个风险因子进行调整

首先,所谓“违约”,是指产品的到期实际收益率不及其发行时公布的预期收益率。违约概率和违约损失受诸多宏观经济因素和银行的行业特征,以及理财产品的收益类型等产品特征的影响。我们可据此构建模型,对违约风险进行估计和调整。

其次,不同起始认购规模的产品,往往有着不同的目标客户,因此,起始认购规模差异太大的产品之间,往往不具有可比性。因此,我们首先按照起始认购规模,将产品分为低、中、高投资门槛3类,然后在每一类产品内部,构建预期收益率与起始认购规模及其他一系列特征变量的计量模型,以此来估计起始认购规模对预期收益率的影响,并据此进行调整。

最后,产品封闭期内,投资者不可赎回产品,封闭期限越长的产品,流动性相应地越差,因此,需从产品预期收益率中扣除相应期限的无风险基准利率,来对此进行风险调整。特别地,由于理财产品兼具低风险投资和定期存款的属性,我们使用了相应期限的国债收益率和定期存款利率的加权平均来构建无风险基准利率。

经过上述步骤,我们就可以得到每一款产品经风险调整后的收益率。

2收益率的区域分析

有了风险调整后的收益率这个概念,对不同的产品进行区域分析就容易啦!还是利用热力图,基于2016725日至1023日这最近3个月的理财产品数据,把各省的平均收益率(风险调整后)画在地图上。地图上,颜色越接近红色,表示风险调整后的收益率越高,而颜色越接近黄色,则表示收益率越低。稳健起见,在度量每个省份的平均收益率时,我们同时用均值和中位数。

图1 风险调整后收益率均值热力图

可见,平均而言,北京、上海、浙江、广东等经济金融发达地区发行的理财产品,提供了当周最高的风险调整后收益率,近年金融发展迅猛的四川也位居前列;而西藏的产品,平均收益率(风险调整后)最低,青海、甘肃、宁夏等西北地区的风险调整收益率也偏低。

图2 风险调整后收益率中位数热力图

中位数的热力图呈现出了与均值热力图非常一致的图景。北上广和浙江这几个发达省市仍然领先;西藏和西北地区继续毫无悬念地垫底。但略有不同的是,从中位数来看,青海只比西藏高0.02%,远小于均值的差距(0.07%)。

3竞争度的区域分析

经济学的基本理论“一价定律”告诉我们,如果没有市场分割,在一个竞争性的市场里,同质的产品其价格也应该一样。既然风险调整后的收益率控制产品特征的影响,那么对银行理财产品来讲,虽然不同的区域存在市场分割,但同一个区域内应该没有区别。而且,竞争越激烈的区域,不同产品其风险调整后的收益率应该差别越小。换言之,不同产品的风险调整后收益率的差别越小,表示该地区的银行竞争越充分;如果差别很大,表示该地区的竞争可能不够充分。

具体到计算各省份理财产品的风险调整后收益率的差异时,我们利用了两个指标:标准差和四分位差(上下四分之一分位数的差距)。为了与收益率有所区别,此处我们换了一种颜色。颜色越接近蓝色,表示收益率的差异越大,而颜色越接近白色,则表示差异越小。

图3 风险调整后收益率标准差热力图

可以看出,青海和山西(风险调整后收益率)的标准差远远超出其他省份,辽宁紧随其后,而黑龙江、新疆和西藏的标准差则最低。其余省份则较为接近,其中,东部沿海地区的标准差相对较低,显示其竞争较为充分。

马上有人说,有些经济欠发达地区的收益率标准差很低,难道说那里的竞争很充分了么?仔细看下数据,诸多欠发达省份其收益率标准差偏低的一个重要原因是这些省份的产品几乎都是国有银行和股份制银行发行的,接近于垄断地位,自然彼此差异会比较小。这也再次验证了一个数据分析的陷阱,对数据不做充分的了解,结论可能是靠不住的。

与此相应的是,青海有较多农村金融机构发行的产品,而城市商业银行发行的产品更是占据了辽宁省全部产品的半壁江山,这两个省份的标准差也相应较高,显示其理财产品业务发展还较为混乱,竞争尚不是非常充分。

图4 风险调整后收益率四分位差热力图

四分位差的热力图呈现出与标准差的热力图不完全相同的图景。山西地区的收益率四分位差独占鳌头,四川、辽宁、吉林等地紧随其后。而标准差极高的青海,四分位差位列倒数第二,仅略高于西藏,且这两个省份的四分位差,远远低于其他省份。此外,东部沿海地区的四分位差仍然相对较低。

综合这两个指标可见,山西的理财产品业务竞争最不充分,其次是东北地区(辽宁和吉林)。而西部落后地区(西藏、甘肃、新疆等地)由于发行产品的银行以国有银行和股份制银行等少数大型机构为主,其定价较为接近,风险调整后收益率的离散度较低。在金融市场最为发达的华东沿海省市,标准差和四分位差皆较低,其竞争激烈程度可见一斑。

4总结

 至此,“康爸说金融“的银行理财版块就全部结束了,对银行理财的风险、流动性、区域特征进行了初步的分析。我们可以看到银行理财作为当下的重要金融产品之一,的确有着其独特的个性。当然,对银行理财的研究远未结束,还有大量的问题值得深入去探讨!

1总体来看,当前银行理财产品的违约风险(银行无法兑现预期收益率的风险)极小,在对收益率进行调整时起始认购金额和封闭期限的影响相对更大。

2本期虽然只讨论了封闭式预期收益型产品的问题,但实际上随着银行理财市场的快速发展,开放式产品和净值型产品的占比也在逐步提高,针对这两类产品的评级方法,普益标准也在开发之中。



康爸简介

  • 南开大学数学科学学院统计系学士

  • 北京大学光华管理学院商务统计与经济计量系博士

  • 西南财经大学金融学院金融学教授、博士生导师

  • 研究兴趣主要在银行理财、共同基金和金融计量方法


llanglli简介

  • 西南财经大学金融工程硕士

  • 曾有数年量化交易经验

  • 现为普益标准研究员

  • 研究兴趣集中于银行理财产品和资本市场的量化研究


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