康爸说金融 银行理财那点事儿之流动性

狗熊会 2018-12-03 14:20:26


大家好,我是康爸,熊大师门下统计博士一枚,当下在大西南一所财经类高校任职,“青椒”一只。

前期,狗熊会的大侠们展示了十八般武艺,从“倚天屠龙”到“回归江湖”,让大家看得是热血澎湃、激情洋溢。今天,康爸在狗熊会平台上开始一个新的系列:康爸说金融,聊聊关于“金钱帮”的事儿。“金钱帮”,可是江湖上一大帮派,其势力不可小觑,而其核心能力就是“金融”。说到金融,这可是“小李飞刀”级别的武器,当年太平洋彼岸的次贷危机至今仍余波未尽。“康爸说金融”这个系列,主要是用统计学的基本方法来理解金融学中的一些基本概念。

今天和大家分享的东西是“金钱帮”第一大堂口“商业银行”的一项核心本领,银行理财产品。重点是看看理财产品的基本要素之一,流动性。


1银行理财产品

首先,究竟啥是银行理财产品?按照标准解释,银行理财产品是商业银行在对潜在目标客户群分析研究的基础上,针对特定目标客户群开发设计并销售的资金投资和管理计划。先给大家一个直观印象把。下图是部分银行近期在售的理财产品(数据来自普益标准),看上去这个收益率看起来还是挺划算的(买一年期产品最高有6%的收益率!),至少比把钱存在银行吃定期存款利息还是要高得多。

既然银行理财产品是商业银行针对特定客户群体开发设计的,也就是号称量身定做的,那自然形式上是多种多样。我们简单理一下把。

根据银行理财产品的运作形式,可以分为封闭式理财产品和开放式理财产品。前者在投资者购买之后基本上只能持有到期(仅有少数产品有提前赎回条款),而后者允许投资者在开放日(通产银行会约定在每周或每月的哪一天或哪几天)自由赎回(也就是把产品还给银行,然后从银行那里收回本金和利息)。

根据是否公布净值可以分为净值型和非净值型,前者会公布每个周期(通常是每周或每天)每份的净值,后者在购买时银行会公布一个预期收益率(对于大多数理财产品,当前银行会以大概率兑现这个预期收益率)或预期收益率区间(这类产品主要是挂钩某些资产价格,例如黄金价格,的结构性产品)。对于净值型理财产品,通常情况下,在购买时每1元为1个单位的份额。

根据银行是否提供收益率保证,可以分为保证收益型、保本浮动收益型、非保本浮动收益性。根据期限长短可以分为短期理财产品,中期理财产品,以及长期理财产品。根据面向的投资者对象不同,可以分为一般个人类,机构专属类,私人银行类,以及银行同业类。……。

等等,好像有点太多了,因为可以划分的角度实在太多太多了。今天康爸就不再这里一一列举了,等到后续相应的内容时再和大家一起分享。

事实上,银行理财可是“金钱帮”第一大堂口“商业银行”近十多年来发展最快的业务了。数据显示,截止到2015年年底,理财资金账面余额23.50万亿元!够大吧!要知道公募基金在2015年也只有8.4万亿。不同类型的产品占比如何呢,下图以产品运作形式为例给大家看下,其中单位为万亿元(如何把图画得更好?请参考水妈的丑图百讲系列)。这个饼图显示,封闭式非净值型产品是银行理财市场中的老大,规模高达12.9万亿,其次是为开放式非净值型产品,规模为8.95万亿,余下两种则规模相对很小了。

2流动性

银行理财的基本情况说完了。接下来,流动性究竟是个什么鬼?金融学的教材通常这么说,对金融资产来讲,流动性就是资产以合理地价格迅速变现的能力。

用大白话来讲,就是假定你手里有一个资产(某种值钱的东西,例如倚天剑和分水刺,不要问我啥是分水刺,我也是从武侠书上看到的,从没用过),如果哪天你需要用钱了,能够不打折地快速卖出去,把银子(现在叫钞票)收回来。银子(金钱帮称之为通货)是流动性最好最好的,几乎所有人都愿意收啊。

显然,倚天剑容易卖、流动性好,因为用的人多啊,大家都想买;而分水刺就不那么好卖了、流动性差,因为这是冷门兵器,用的人太少,要买的人也就少了。

3流动性溢价

那么问题就来了,流动性这个东西本身值不值钱呢,这个问题也被称之为流动性溢价(Liquidity Premium)?这下有点麻烦了,因为流动性看不见摸不着啊。但还好,根据前面我们对银行理财产品的描述,银行提供了一个很好的东西,开放式银行理财产品,恰好可以验证流动性到底值不值钱、值多少钱。

对于封闭式理财产品,投资者买了就不能再自由卖出了,只能捏在手里等着到期那一天;而开放式理财产品可以在开放日自由卖出。两相对比,开放式理财产品的流动性显然应该是更好的。相对于封闭式理财产品,投资者持有开放式理财产品也就有了流动性上的优势。

投资者获得了这个流动性上的好处,是不是要付出点什么代价呢?毕竟没有免费的午餐嘛。而且,银行在管理开放式理财产品时,必须要考虑投资者有可能在开放日赎回的问题,这个管理难度就比封闭式理财产品要大多了。综合起来很可能的结果是,投资者持有开放式理财产品所获得的收益率比封闭式理财产品要低,而这两者之间的收益率之差就是流动性溢价。

4银行理财的流动性溢价

接下来就用数据来验证一下吧。康爸收集了201641日至718日在售的开放式预期收益型和封闭式预期收益型产品。剔除关键变量缺少的数据,得到372款开放式预期收益型产品的19984个观察,19999款封闭式预期收益型产品。在这里把每款封闭式产品作为一个观察,开放式产品的每次开放作为一个观察。

首先简单地用箱线图(丑图百讲|箱线图应该怎么用)对比一下开放式与封闭式产品的收益率。从下图中可以看出,总体来看,封闭式预期收益型产品的收益率比开放式预期收益型产品的预期收益率要高(平均要高出1.882%,也就是两个盒子中间那条线之间的差额)。哎呀,这不就是流动性溢价嘛!看来,为了获得流动性,还真得付出点收益上的代价,流动性溢价应该是真的存在。 

且慢!大家会说,这个对比太不科学、太不严肃了!不同的理财产品,它们的期限、起始认购规模、发行银行等方面都不一样的!这样子对比过于简单粗暴了!那就按照起始认购金额分一下吧。把5万起始认购金额的理财产品称为“低门槛产品“,超过5万元起始认购金额的理财产品称为”高门槛产品“。然后在两类产品中分别进行对比。

下图显示,流动性溢价在两类产品中都存在,因为封闭式预期收益型产品的收益率就是比开放式预期收益型产品高;而且低门槛产品的流动性溢价比高门槛产品的流动性溢价看起来要高一些(请大家记住这个事实,等会儿还要用哦)。

流动性溢价在不同类型银行发行的理财产品上是否有区别呢?再来看一下国有银行、股份制银行、城市商业银行(这三类银行是发行开放式产品的主力)之间的区别。各个类型对比的结果如下图所示。

看一看,结果还是挺好玩的嘛。所以银行的封闭式预期收益型产品收益率的均值都要比开放式预期收益型产品高,也就是说流动性溢价确实是广泛存在的。但不同类型银行发行的理财产品其流动性溢价还真的不一样(废话,不同类型的银行差别大了去了嘛!)。很明显,国有银行的流动性溢价最低,而股份制银行的流动性溢价最高,城市商业银行的流动性溢价介于中间。

现在看来,不同特征的产品其流动性溢价确实存在差别。是不是还漏了点啥?期限、期限、期限(重要的事情说三遍)!初出江湖的侠客都知道把钱存在钱庄时,存一年和三个月肯定是不一样的,怎么能把这个忘了呢。

那就根据理财产品的投资期限,把所有产品分为短期(投资期期限不超过1个月),中短期(13个月)、中期(46个月)、中长期(712个月)、长期(1年以上)。然后再看看不同期限类型的收益率对比吧。从下图中可以看出,除了长期产品,其它所有期限类型产品的流动性溢价都挺明显的。而且,中长期产品的流动性溢价看起来比其它期限类型产品的流动性溢价略大。

5回归分析

终于大功告成,可以看到银行理财产品的流动性溢价是怎么回事儿了,缓口气儿吧。熊大说,这就完啦,数据江湖第一神器都没用呢。哎呀,真的搞忘了,这可不正好是第一神器大显身手的时候嘛,赶紧拿来用(回归第一式:线性回归)。

把预期收益率作为被解释变量Y,将是否开放式、高低门槛、银行类型、期限类型作为解释变量X。然后用最小二乘估计把结果运行出来。从下图中看出,回归结果和前面的箱线图很相像哦。在控制了期限类型、起始认购规模(高低门槛)和银行类型后,开放式产品的收益率要比封闭式产品的收益率低1.47%,并且是高度显著的。第一神器果然威武!

但是,之前似乎说过不同类型产品的流动性溢价看起来有差异的嘛,这里怎么看不到呢(还记得之前说请大家记住的内容么)。熊大说,好办啊,加入不同解释变量的交乘项就可以啦。那就把是否开放式与高低门槛、银行类型、期限类型的交叉项也加入解释变量,再跑一个回归结果把。哇,从下图的结果中看出,所有的结果都是显著的。这就是说流动性溢价不仅存在,而且不同特征理财产品的流动性溢价真的是有差异呢!

还可不可以更疯狂一点呢。可以啊,还可以把除了是否开放式之外的其它解释变量的交乘项也加进去,用一些更稳健的估计方法。但这个工作康爸今天就不做了,留给对该问题更感兴趣的看官深入思考吧。

6总结

最后总结一下吧。流动性作为金融产品的基本特征之一,其价值(流动性溢价)在银行理财产品的定价中展现无疑,为了获得更好的流动性,必须要牺牲一点收益,这是金融学的基本规律之一。

作者简介

本科毕业于南开大学数学科学学院统计系,博士毕业于北京大学光华管理学院商务统计与经济计量系,现为西南财经大学金融学院金融学教授、博士生导师,研究兴趣主要在银行理财、共同基金和金融计量方法。

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