【启迪专栏】经济金融问题每周问答(2017年第五期)

华尔街经济观察 2019-03-27 12:34:17

作者简介:张启迪,金融学博士,CFA,南开经济研究外审专家,华尔街见闻专栏作家,人民币论坛专栏作家。曾荣获中央财经大学优秀博士论文奖。研究方向为政府债务、利率、汇率、货币政策、财政政策等。

 

本期大概有30个问题,有一些问题我觉得有价值,但是真的是没有研究过,有一些题目我不清楚问的是什么,最终选了25个问题。即便是在我选择回答的问题中,也有少数问题可能并不是我曾经研究过的范围,或者说我回答的可能也并不够专业,仅供大家参考。共花了两个小时才弄完,时间太长了,超出了我的忍受范围,下次争取少选一些问题一小时弄完。

 

本期选的题目较多,是因为我觉得多数题目真的还是比较意义,虽然回答起来比较累,但我还是愿意花一些时间跟大家分享一下我个人的见解。其中有一些题目难度真还是不小,甚至可以做一场讲座了都。

 

先说一个大家都经常问的问题,很多博友特别关心短期和中长期应该配置什么资产,是买美元还是买房子还是买理财还是买股票还是买黄金。在这里我想说的是,配置什么资产,跟你个人的风险偏好、整体的资产规模、年龄、未来的流动性需求以及当前收入等等都有非常大的关系,单纯问我应该买什么,我很难给予你满意的回答。


比如说买理财,理财也有很多种,哪种适合你,这里面也有很多讲究。这种个人资产配置的问题,是应该交给银行专门的人员来做。我只做过大类资产配置的研究,比如主权财富基金几千亿美元这种全球资产配置的选题,对大多数个人来说可能指导意义也不是很大。其他问题的回答如下所示。

 

还有一个问题,关于房价的问题,本期问答中我已经大概的讲了一下个人的判断,问的人实在是太多,这个问题我以后不再回答了,因为实在是没什么回答的意思。

 

问题1:为什么某国央行不像其他国家央行一样,有固定时间的议息会议,总是让市场猜猜猜?是某国央行还不成熟还是另有原因?【追梦的恩耀】

 

一国中央银行沟通机制的选择,与该国整体的市场化程度、信息披露程度以及货币政策操作框架都有直接关系。以美联储为例,美联储在格林斯潘时期也是奉行的模糊信息政策,每次格林斯潘在接受记者采访时,都是正面的话和反面的话同时说,让市场完全猜不透他的想法。甚至有记者总结格林斯潘夹包在左侧还是右侧,以此总结是要加息还是降息。格林斯潘在任期间美国长期维持低通胀高增长,使得格林斯潘成为了一代神话。

 

到了伯南克时代,则完全改变了格林斯潘奉行的模糊信息策略,开始重视与市场的沟通,避免货币政策的突然变化给市场造成更大的影响。伯南克改变格林斯潘风格的主要原因在于,随着市场的逐渐发展以及信息流传播速度的逐渐加快,信息不对称问题已经大幅降低。格林斯潘时代的模糊政策能够成功,最重要的一点在于,市场与美联储之间存在严重的信息不对称。由于市场获取信息的困难,使得美联储可以通过利用这种信息不对称引导市场预期,增强其货币政策的效果。而在伯南克时代,这种信息不对称已经大幅降低,美联储已经无法利用这种信息不对称获益。相反,政策的突然性过强反而会扰乱市场预期。因此,伯南克开始逐渐加强与市场的沟通,促使市场的变化按照美联储的预期发展。

 

目前中国央行尚不具备实施美联储这种操作模式,主要原因可能有几个,第一是信息披露完备性的问题,当前中国所有经济金融数据信息披露的完备性不足,许多数据可能也不够准确,甚至有些数据存在一定的问题。在这种情况下,央行无法完全做到跟市场“坦诚沟通”。第二是央行仍然需要使用信息不对称来达到一些政策目标。比如外汇储备的变化,汇率的干预机制等等,这些是不大会向市场做到完全的沟通的。央行需要运用这种信息不对称来增强干预效果,同时降低干预的成本。

 

问题2:美国加息、减税,吸引制造业回流、缩减贸易逆差,同时又希望保持弱美元(至少中短期如此)。请问题:一个主导世界贸易的国际货币,与美国的贸易结构、产业结构、资本流动等多因素能共存吗?能否预测一下美元地位与各因素之间的关连与走势?谢谢!【西瓜芝麻醉陶然】

 

你的问题前半部分我看懂了,后半部分可能没有说清楚。我根据自己的理解说一下美元地位和其贸易之间的关系。过去很长一段时间,美国依靠其巨大的贸易逆差,向全球输出美元,同时石油输出国和贸易顺差国利用换来的巨额外汇储备反过来购买美国国债,压低美国政府债务的融资成本,形成了良性循环。


但到特朗普时期为什么这个游戏不继续玩儿了呢?为什么特朗普又开始强调制造业回流以及缩减贸易顺差了呢?根据我研究的结果,主要原因在于当前美国政府债务水平持续上升,在未来可能出现不可持续的问题。美国需要通过提振制造业,缩减贸易顺差来增加美国政府的财政收入,减小政府债务不可持续的问题。具体可参见我在华尔街见闻的专栏文章《特朗普缘何大力推行“买美国货,雇美国人”》。

 

问题3:请教张博一个问题。货币当局11月资产负债表,对其他存款性公司债权突破10万亿增加了3701亿,外汇占款增加24亿但是储备货币只增加了1746亿. 央行各种粉在11月主要对冲了财政缴款吗?居民中长期贷款4170亿相对于10月增加400亿。央行还是有意的在支持房地产?【成为记忆的你】

 

央行11月共做了4040亿MLF,对应的是对其他存款性公司的债权3700亿,负债端储备货币增加了1700多亿以外,还有两项,一是其他负债增加了1300亿,二是政府存款增加了600多亿。至于其他负债是什么,我查了一下,没有明确解释,需要进一步研究。这个问题很细,很好。

 

房贷的释放有时滞性,至少三个月吧,所以11月增加的可能是七八月份放的。收紧是肯定的,但不会立马掐死。

 

问题4:张博士好,目前央行货币政策预期管理很差,靠MLF、SLF来维持松紧平衡,小川退休后,MLF、SLF 会不会改革?【钢贸路人】

 

我认为各种便利工具的使用将在未来很长一段时间继续使用。这些工具对于在不降准的情况下调节基础货币的投放十分有效。未来随着利率市场化的逐步推进以及国债存量的攀升,最终这些工具也将退出历史舞台。

 

问题5:张老师对人民币怎么看,会不会跳贬?【亳州中医养生】

 

我认为可能会出现。未来汇率的调控方式应该是在外部压力较大的情况下小幅贬值,之后会抬升,总之,就是通过加大波动的方式缓冲外部的贬值压力,不让市场形成“阴跌”的一致预期。之后,会在贬值压力积累到一定程度的时候,通过突然贬值的方式一次性贬值,释放贬值压力,然后继续上述的故事。具体如何调控还需要结合外部经济和金融条件的变化以及美元和欧元走势来决定。总之,汇率的调控是一门技术,更是一门艺术。

 

问题6:请教博主,资管新规您觉得会真正落地吗?金融去杠杆深化后如果引发某些中小银行破产危机,您觉得央行会救助吗?谢谢!【SylviaWong_L】

 

我认为会最终落地,这次必须动真格的,否则肯定出大事。虽然今天新华社发文安抚了一下市场情绪,说可能会延长过渡期,但是最终资管新规的力度应该还是不会轻。央行不能给市场一种被绑架的印象,你一哭我就怕你,否则以后调控的效果只会越来越弱,出系统性风险的可能性也会越来越大。但央行也不会完全不考虑市场情绪出一个超强力的资管新规,万一真的因新规引发了风险,央行会有责任的。金融去杠杆可能会导致某些中小行破产,但我认为近期应该不会出现,可能会在未来一两年内出现。央行不会救助,大概率应该是被大行接管了,储户利益不会受损。

 

问题7:全球都收紧是大概率,明年央行会加息吗,国内金融收紧会坚持住吗,有没有可能又继续放水?【Youngsen_】

 

我认为明年央行会加息,大概率在一季度。加息最大的意义在于缩小基准利率和市场利率之间的利差,而不是抬升市场利率。当前市场利率的确提升空间十分有限,但是缩小上述利差还是有很大的空间。之前央行迟迟不加息主要是为了压低国有企业和政府的融资成本(其他民营企业的融资成本早已经市场化了),其实是一种变相的金融抑制。


但是,现在人为压低基准利率已经引发了很多后果,一方面导致大量廉价存款流失,国企和政府融资成本变相提高,另一方面导致理财规模快速扩大,金融杠杆率居高不下。因此,必须通过加息来降这个息差。除非发生大的系统性风险,否则宽松再无可能。未来的调控思路就是“保量+提价”

 

问题8:中部省份如湖北三四线城市,房价在棚户区改造(只赔钱不赔地)的推动下有了一波攀升,您觉得这种攀升可持续吗。另外老龄化日益严重,郊区环境好的养老别墅有投资价值吗。多谢科学家【邦邦邦WaltzinCsharpminor】

 

这种攀升显然不可持续,缺乏基本面支持。未来随着利率水平的持续上升,三四线城市的房价闪崩只是时间问题。养老别墅可能有投资价值,不过在当前利率上升的环境下,风险也是很高的。

 

问题9:张老师,请问美联储加息之后,按道理基准利率提高了,债券的价格应当下跌,为什么加息当天十年期美债还是涨的呢?【GoyaLin】

 

首先,你说的这种情况我没有观察到。如果真的是这样,那应该是因为靴子落地了,所以美债出现了上涨。也就是说,美联储12月加息的这种预期已经基本完全体现在美债的收益率里,加息完毕后,议息会议的声明可能是略微一点点低于市场预期,因此美债就出现了上涨。

 

问题10:张老师你好,你曾经在微博上说过觉得五年内有金融风暴。我想请教下,你做出这种判断的依据是什么?你脑海中的下一次金融风暴会有08年那么大的威力吗?以及在金融风暴来临之前,经济有什么特征?【HeartLC】

 

主要是根据美联储加息和缩表的时间来判断的。美联储预计2020年加息进程结束,2022年缩表进程也会结束。在两个进程结束之前,可能会由于全球美元持续回流美国导致新兴市场出现风险,这在历史上多次上演过。我认为会比2008年更严重,因为当前全球债务水平太高,而且潜在经济增速下降了,贫富分化更加严重,最终因危机造成的影响也可能更大。


问题11:向老师请教.....为什么我国的存准率这么高,但欧美日的存款准备金率却比我们国家少这么多?为什么会导致这些差别?【PokerFacePoker】

 

存款准备金率高主要是跟当前中国货币政策调控框架有关。当前中国央行货币政策是数量型+价格型结合的一种模式,而发达国家主要使用价格型工具,数量型工具已经基本放弃。这主要是因为,美国金融市场的利率传导链条十分敏感,不再需要数量型工具。但次贷危机后,为了挽救危机,发达国家重新启用了数量型工具。当前中国的货币政策框架由于正在转型过程中,依然需要使用准备金工具辅助进行调控。

 

问题12:为什么美国加息了这么多次,国内舆论还在怀疑美国经济复苏的真实性,除了宣传,你认为原因是什么,是我国的口径观察有问题吗,谢谢【qinghong1_xgp】

 

监管层对于美国经济的复苏情况十分清楚,他们具有最高的信息透明度。宣传美国经济复苏不真实主要是为了说明美帝马上崩溃,风景这边独好。


问题13:“美联储持续加息缩表,可能在未来三年以后就会看到sudden stop现象”在这个删除的微博中,,能否给个路径推导,中国怎么suddenstop,谢谢【qinghong1_xgp】

 

我没说中国会这样。EM有可能,资本流出增大到一定程度的时候就会出现资本急停。

 

问题14:年末了,流动性趋紧,去杠杆会进行到底吗?【老妖2012】

 

我认为央行年底会精心的呵护流动性,避免市场出现大的波动。近期央行的表态已经证明了这一点。在资管新规以及其他的各种调控政策没有完全落实之前,央行不会下狠手收流动性。原因很简单,一来单纯收流动性不解决问题,二来还有可能引爆风险,央行不会背这个锅。


问题15:张博好!美国加息、缩表、减税,未来对国内一线城市房价有何影响?【繁星纵变zhyh】

 

一线城市房价会持续下行,核心逻辑在于利率水平会不断上升。当前国内很多人依然对于一线城市的房价存在迷之自信,大势已经发生了变化。绝大多数民众根本不具有判断能力,只能被动跟随。

 

问题16:张老师,您好,关于中国城投债的问题,据我所知,城头债很多都是拿土地储备和担保来提高增信评级,但公共事业的自身的现金流非常差,而且在发行时会通过很多会计方法来把报表做的好看,现在是很多银行持有,您觉得会引发系统性风险吗【吴俊诣】

 

城投债风险的确不低,当前地方政府债务的规模以及各种隐性债务的规模并不透明,而且城投公司投的大量项目现金流极差,只能通过借新还旧的方式来维持,比较容易受到货币环境的冲击。但由于前期进行了大量的债务置换,使得地方债的风险大幅降低。政府的协调能力很强,掌握的资源较多,目前还是依然有能力处置地方债务的风险的。

 

问题17:请问十年期国债收益率的变化意味着什么?有什么指导意义?【瑶瑶瑶最爱大晴天】

 

十年期国债收益率是中长期收益率的一个典型代表,一般用十年期国债收益率与3个月国债收益率的利差来作为某些变量的先导指标。


问题18:博士你好!去年外汇流失一万美元折人民币近七万亿,你觉得去年房价上涨和这个有关吗?【股道稀风】

 

没有关系,外储流失造成的基础货币回流,央行已经及时进行了货币投放。外汇占款的下降已经通过MLF以及OMO进行了弥补。房价上涨主要是低利率加政府引导,信贷催生,跟外储流失没有关系。

 

问题19:张博士,请问政策调控和计划经济的本质区别是什么?界限在哪里?如何评价?【gccivy】

 

政策调控,应该叫宏观经济调控,在市场经济条件下是合理合法的,发达国家也使用,只不过调控的方式是有本质区别的。目前我朝短期内是大政府+小市场的模式,即政府对经济有巨大的影响力。计划经济就是纯计划的经济了。

 

问题20:张老师,有些说法是银行房贷利率低而存款成本越来越高,银行没有放贷款动力,可是银行贷款基本都是等额本息的,实际利率比名义利率高很多的,说银行没有房贷意愿的是不是理解错了呢【山东奋斗8899】

 

银行贷款的收益跟还款方式没有太大关系。银行应该是没有放房贷的动力,因为房贷上浮空间有限,收益率相对低,跟存款成本也没有太大关系。

 

问题21:有观点说比特币的上涨抑制了美国的通胀说的通吗?【虎皮八重齿】

 

我认为说不通,比特币对美国经济的影响太小,美国低通胀的原因跟低TFP增长率等因素有关,跟比特币没关系。

 

问题22:谈一下明年两会会房产税立法吗?现在,地方政府债务和非金融企业债务究竟那个问题更严重?地方政府失去大部分卖地收入,还能维持多久?【微笑刺客郭】

 

我认为会立法。因为显然已经没有办法通过拉抬房价增加政府收入,政府还要拓宽财源,那就只能存量征收。这两种债务都严重,但还是相对可控的,因为都是政府的,肉烂也是烂在锅里。未来会想办法拓宽地方政府的财政收入的,部分事权会上收,这样政府的收支就平衡了。

 

问题23:请问张老师对明年EM市场股市怎样看?我看过一篇研报分析美联储缩表会从新兴市场抽离几千亿美元,但是ECB和BOJ仍然在提供大量流动性,所以对明年的判断非常困惑,想请教一下您怎么看?【我有一棵四叶草】

 

其他EM的股市我没有研究过,但从资本流动来看,肯定是不利于EM股市的。

 

问题24:张老师,请问房价永远涨,就是调整也是上涨途中的调整,以后房租会跟现在的月供差不多,您认可吗?如果说是因为老大说了房住不炒,那前几年不也是他吗?【小永5200676】

 

我认为房租不具有持续上涨的基础。因为房租的决定因素与房价完全不同,房租主要是受居民的当期收入影响。当前全国各地大力提供那种只用于房屋租赁的土地指标,就是为了打压房租。房租若继续上涨,会削弱整体经济的竞争力。

 

问题25:可以谈谈区块链和比特币的吗【雪人遇见蓝天】

 

比特币最大的价值在于其在灰色交易中的全球通用货币的属性。比如你在境内有一笔钱想出去,你去买比特币,可能就很方面把钱弄到国外。再比如恐怖组织营运资金在全球的流动,通过比特币也是有优势的,因为比特币具有极强的不可追踪性。


很多央行宣称要搞自己的数字货币,这种数字货币是根本无法跟比特币竞争的。因为比特币适用的市场跟正规数字货币完全不同。央行推出的比特币具有高度的可追踪性,是正规金融里使用的。比特币则完全不同,比特币无法进入正规金融系统拥有合法身份,正规数字货币也无法在灰色交易中使用。因此,从这个意义上来说,比特币具有高度的不可替代性。


当然,比特币如果是作为国际货币当然存在一些缺点,比如币值不稳定等等,但这并不妨碍其本身各种优良的属性。如果有比特币期货作为对冲工具,那么币值不稳定的这个缺点可能会在一定程度上解决。

 

 

 

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