封面报道(上) L型经济时期,金融理财市场的命运早已埋下伏笔

当代金融家 2019-04-12 11:20:01

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  ditor's notes

编者按

对中国理财市场而言,2015年是“多事之秋”,汇率市场化、利率市场化和债券市场开放,共同构成理财市场创新发展的宏大背景。但在政策松绑和业务创新名义下,理财市场也制造酝酿着各种风险,随着理财产品违约接踵而至,监管的主旋律逐渐从“鼓励创新”转向“严格规范”。

但为什么规范?如何规范?规范什么?绝不仅仅是监管架构的重新排列组合。东汉班固在《汉书·刑法志》有言:“岂宜惟思所以清原正本之论,删定律令。”意即不能仅凭一时之快而朝令夕改,令人不知所从。

因此,在本期封面文章中,我们邀请了基金业协会会长、银行业协会原副秘书长为首的专家、学者,对当前风险频发的理财产品条分缕析、溯本清源,详细解读市场管理的缺遗少漏,通过他们的视角、观点,我们希望2016年以至今后的中国金融理财市场能够回归正道。


1.  基金业协会会长洪磊:私募基金不能干“非法行医”的勾当

2.  前银行业协会副秘书长:银行理财正向资产管理转变

3.  互联网理财这么乱,那么美,社科院专家告诉你原因

4.  监管界限不清,金融理财市场不乱才怪

5.  破除中国式银行理财“阴影”

基金业协会会长洪磊:私募基金不能干“非法行医”的勾当

文/洪磊


▲ 在私募基金自律管理的框架中,协会将致力于两个“营造”。一是通过建立健全私募基金管理人的行为规则体系,完善事中事后监测检查和违律处分机制,营造行业可持续发展的法治环境。二是通过推动私募基金外包服务机构积极参与专业化市场服务,营造行业可持续发展的生态环境。图为2016年4月23日,全国基金业从业人员迎来了有史以来最热闹的一次基金从业资格考试

作者洪磊为中国证券投资基金业协会党委书记、会长。本文原标题为《社会诚信与私募基金自律管理》,刊载于《当代金融家》2016年第5期,此为本期封面文章之第1篇


一个医学院的学生成长为一名真正的主治医生需要10~12年严格的专业培训和资质评审。面对患者的生命,医生要遵守严苛的规范和制度。私募基金管理人像医生对待生命一样对待受托资产,也要有资质、有规范、有制度。以私募基金名义进行的非法集资、非法投资行为要像非法行医一样受到严厉打击和制裁。


根据2013年6月修订的《证券投资基金法》和中央编办对证监会的授权,以及2013年底证监会对中国基金业协会的授权,自2014年2月7日开始,中国基金业协会开始正式办理私募基金管理人登记和私募基金产品备案。两年来,私募基金发展非常迅速,已经成为中国资本市场上不可或缺的力量。截至2016年2月29日,协会已登记私募基金管理人25979家,备案私募基金26387只,认缴规模5.5万亿元,实缴规模4.42万亿元,私募基金从业人员39.18万人。私募基金在完善多层次资本市场、扩大资本市场融资能力、增强资本市场对实体经济的服务功能方面都发挥了重要的作用。


目前,中国基金业协会正在全面修订《会员管理办法》,加快7个自律管理办法和两个指引的修订与出台。依托全面覆盖登记备案、募集行为、投资顾问业务、信息披露、内部控制、合同指引、托管业务、外包业务、从业人员管理的自律规则体系,基金业协会的工作重心也将从原来的事前登记备案逐步转向事中事后监测检查和纪律处分。本文将就私募基金行业的自律管理,分析三个问题,即为什么要管、管什么以及今后怎么管。


为什么要对私募基金进行自律管理


2016年2月1日,协会发布《私募投资基金管理人内控指引》,2月4日发布《私募投资基金信息披露管理办法》,2月5日发布《关于进一步规范私募基金管理人登记若干事项的公告》。市场对这些自律规则,特别是2月5日的公告,反映良好,但同时,我们也听到了一些不同的声音。


当前,全球主要经济体已经进入“后工业时代”,主要经济体的金融业都面临相似的困境,经济增长乏力,银行信贷资产难以找到保本保收益的贷款项目,中央银行基准利率已趋于零,金融业正在进入一个混业经营、创新、竞争的大资管时代。“后工业化时代”经济转型的发动机是知识和创新,细分市场将取代“工业时代”的“大市场”,并且催生大量的小型精致企业,以应对多元化的细分市场需求。传统信贷资金无法满足小企业的长期融资需要,如何促进资本形成和社会就业,让新技术公司脱颖而出是当下迫切需要解决的问题。


私募基金不同于储蓄存款,没有国家信用的支持,没有保本保收益的机制,风险和收益完全由投资者自己分享和承担。私募基金的发展完全依托于自身信誉和专业能力,投资者的信任和信心是私募基金的生命线。


我曾经将投资者与私募基金管理人的关系比喻为病人与医生的关系,投资者将个人财富交予管理人就像病人将生命交予医生。希波克拉底誓言不仅仅是一段口号。一个医学院的学生成长为一名真正的主治医生需要10~12年严格的专业培训和资质评审。面对患者的生命,医生要遵守严苛的规范和制度。私募基金管理人要像医生对待生命一样对待受托资产,也要有资质、有规范、有制度。以私募基金名义进行的非法集资、非法投资行为要像非法行医一样受到严厉打击和制裁。


因此,协会现行的私募基金管理人登记制度的基本要求是管理人的诚实守信、运营资本充足以及内控制度的健全有效。没有这些基本保障,行业不可能赢得公众的信任。没有公众的信任,行业不可能获得真正的发展。


两年来,私募基金行业发展迅猛,但问题和风险也不断凸显。在协会已经登记的近2.6万家私募基金管理人中,有管理规模的仅有8414家,占32.4%。2015年5月协会建立投诉登记制度以来,针对私募基金的投诉事项有495件,占比高达85%,主要集中在产品违约延期兑付、涉嫌非法集资、登记备案不实和私募基金违规募集。2015年12月,协会启动了对北京地区私募基金管理人入会申请信息核查工作,在被核查的397家管理人中,超过50%的机构登记备案信息与事实有出入。


从核查情况看,私募基金行业当前的问题主要集中在以下四个方面:一是滥用中国基金业协会的登记备案信息,非法自我增信,甚至从事违法违规行为;二是私募基金机构鱼龙混杂、良莠不齐,有些机构甚至不具备基本运营条件;三是有些机构法律意识淡薄、合规意识缺乏,没有持续按规定履行私募基金信息报告的义务。四是违法违规经营运作。


我们知道,自由市场精神必须建立在公平自律的基础上,自律必须严于他律。《证券投资基金法》第十二章第一百一十一条第一款明确规定了中国基金业协会的首要职责就是教育和组织会员遵守有关证券投资的法律、行政法规,维护投资人合法权益。协会通过制定和实施行业自律规则,监督和检查执业行为,对违反自律规则的行为进行纪律处分,确保私募基金忠实履行信托义务的底线,保护投资人的合法权益,推动私募基金赢得公众信任,优化私募基金发展环境。


私募基金自律管理,管什么


私募基金不同于公募基金。公募基金面向非特定对象,主要是中小投资者,其风险收益偏好、风险识别意识和风险承担能力是广谱分布。因此,对公募基金的监管核心是严格产品注册、确保7天流动性、不设杠杆。私募基金面向特定对象,都是合格投资者,具备与私募基金产品风险收益特征相匹配的风险识别和承担能力。因此,对私募基金实行产品备案,监管核心是募集行为,也就是全面落实合格投资者制度。


经过长期审慎艰苦的论证和广泛征求意见,《私募投资基金募集行为管理办法》已经制定完成,通过了中国基金业协会理事会的表决。《办法》的主要内容有九点:


一是明确私募基金募集主体只有在协会登记的私募基金管理人自己,以及在中国证监会取得基金销售业务资格并成为中国基金业协会会员的基金销售机构;二是明确募集人承担合格投资者甄别和认定责任;三是明确募集机构与监督银行要签订监督协议,对募集专用账户进行监督,保证资金不被募集机构挪用;四是明确私募基金不得公开宣传产品和业绩情况;五是明确私募基金产品宣传必须面向特定对象,非特定对象转为特定对象必须经过问卷调查和适当性匹配;六是明确要进行合格投资者确认,即近三年年收入大于50万元,金融资产不低于300万元;七是明确单个投资人购买私募基金的最低金额必须不少于100万元,禁止非法拆分转让;八是实行冷静期制度,给予投资者不少于24小时的投资冷静期;九是实行回访确认制度,冷静期满后募集机构由非销售人员向投资人确认投资意愿,在确认成功后方能运用投资资金。


我们常说信托关系是“买者自负、卖者有责”。募集机构只有严格遵守了投资者适当性原则,严格执行私募基金宣传、推介、冷静期和回访等制度性要求,才能称得上落实了“卖者有责”,才能谈得上要求投资者“买者自负”。


私募基金自律管理,怎么管


私募基金管理人在协会登记、私募基金产品在协会备案其实就是注册制。过去围追堵截式的事前审批将市场机构和监管部门推到了对立面,造成市场机构不但与监管部门博弈,还运用各种手段以寻求在博弈中胜出。


这不是市场的归宿,而是对市场配置资源的曲解。私募基金自律管理就是要以注册制为出发点,将市场与监管部门的博弈转为市场主体之间的博弈,通过透明的注册标准、明确的行业行为准则和有效的事中事后监测处罚,保障市场主体之间的博弈秩序和博弈环境,让市场主体行为真正回归市场,让私募基金管理人关注的焦点从监管部门回到自身信用声誉、客户利益和实体经济。


首先,要让私募基金管理人登记真正发挥作用。


要打破市场与监管博弈,建立市场化信用制衡机制,形成市场主体间有效博弈,让私募基金管理人与律师、会计师等市场中介服务机构相互博弈、相互增信。引入外部律师和法律意见书制度就是一次有益的尝试,是向注册制迈进的重要一步。我们希望律师在尽职调查过程中要充分意识到,出具法律意见书不是填写过去监管部门出具的标准化模板,而是既要秉持专业精神,又要兼顾人文关怀,在合理判断私募机构的真实表现,鉴别其组织运作、盈利模式,内控制度合理性、可行性的基础上,中立、公允地出具实质性专业意见。


同时,我们也希望私募基金管理人充分意识到,法律意见书不是机构登记的敲门砖,是管理人登记后在全业务链条加强合规建设、履行法律责任、承担违法违规的法律结果所应付出的必要合规成本。因此,我们鼓励私募机构充分考察和评估服务律师的专业知识和服务质量,并督促律师恪守职业道德,勤勉尽责,加强学习,不断提高法律服务的专业水准,发挥法律服务的专业优势,避免唯价格论。


其次,要让私募基金产品备案成为切实保障私募基金管理人和客户有效博弈的机制。


信息披露制度和合同指引是要让私募基金管理人与客户实现有效的互联互通,最大限度减少信息不对称,为投资者提供良好的法律保障。私募基金管理人制定合同和披露信息要坚持“有利于投资人”原则,充分保护、保障投资人的知情权,基金合同要让投资人放心。投资人要依据合同厘清自己的法律权利和法律责任,借助信息披露依法维护自己的合法权益,同时依法履行自己的法律责任和义务。


最后,要让私募基金管理人充分发挥买方作用,形成与上市公司和融资企业的买方卖方有效博弈格局。


私募基金管理人通过充分行使定价权和投票权,促进上市公司和融资企业不断优化基本面、提升核心竞争力,促使优秀的具有企业家精神的公司不断涌现,促成行业生产力的持续提高。私募基金管理人通过激发上市公司和融资企业创造长期持续稳定增长的价值,帮助投资者分享实体经济发展的成果,赢得投资者长期持续的投资,形成社会资本与实体经济的平衡互哺,从而实现真正意义上的市场配置资源。


协会将致力于两个“营造”


在私募基金自律管理的框架中,协会将致力于两个“营造”。


一是通过建立健全私募基金管理人的行为规则体系,完善事中事后监测检查和违律处分机制,营造行业可持续发展的法治环境。


目前,协会已经发布私募基金管理公司《内部控制指引》和《信息披露管理办法》,即将推出《募集行为管理办法》和《合同指引》,已经起草完毕《私募基金管理人从事投资顾问业务管理办法》,正在起草制定《托管业务管理办法》和《外包业务管理办法》,并计划修订《登记备案管理办法》和《从业人员管理办法》。一套完整的自律规则体系正在初步形成。


协会将以这些规则标准为基准,通过登记备案、分类公示、自律检查、纪律处分、黑名单和信息共享等制度措施,不断完善和强化事中事后自律监管机制。我们期待在这个框架下,私募基金行业可以不断加强诚实守信,不断积累自身信用,依法合规开展竞争,赢得社会公信,赢取基业长青。


二是通过推动私募基金外包服务机构积极参与专业化市场服务,营造行业可持续发展的生态环境。


为支持私募基金管理人特色化、差异化发展,协会将进一步鼓励和规范从事份额登记、交易结算、估值核算、信息技术等业务的专业机构开展私募基金外包业务。鼓励私募基金管理人结合自身经营实际情况,通过选择在协会备案的私募基金外包服务机构,在切实实现本机构风险管理和内部控制制度目标的前提下,将优势资源集中于最能反映管理人优势的领域,不断降低运营成本,塑造难以被模仿、无法被替代的核心竞争优势。在市场化的道德约束和优胜劣汰机制下,基金管理人与基金托管人、外包服务机构间,相互依存、互为制衡、协同发展。

前银行业协会副秘书长:银行理财正向资产管理转变

文/王衍行


▲ 对于中国金融机构而言,混业经营将是大势所趋。大资管时代下具有多牌照金融控股集团的优势已然凸显。大资管时代跨界竞合和混业经营的特点,将促使银行成为客户金融资产服务的综合平台

作者王衍行为中国人民大学重阳金融研究院高级研究员,中国银行业协会原副秘书长,博导、研究员、教授、高级经济师。本文原标题为《大资管时代需掌控银行理财监管主动权》,刊载于《当代金融家》2016年第5期,此为本期封面文章之第2篇


大资管时代跨界竞合和混业经营的特点,将促使银行成为客户金融资产服务的综合平台。未来,银行理财业务创新及风险管理将面临十分复杂的局面,越早因势而动,就越能在瞬息万变的环境中掌控监管的主动权。


银行理财正在向资产管理转变,大资管时代可能为时不远了。


资产管理可能会成为中国金融市场上数额最大的业务,资管行业的发展对提升资本市场效率、提高资本市场质量,助推经济转型、保护金融投资者权益、服务普惠金融及防范金融风险等具有重要的战略意义。根据《中国资产管理市场2015 》,截至2015年年底,中国市场管理资产总规模约达93万亿元,预计2020年将达174万亿元,过去3年年均复合增长率为51%,2015年至2020年的年均复合增长率为17%。2015年年底,中国的银行理财总规模已经达到了23.5万亿元。银行是国内外资管的中坚力量,在全球资产管理市场前20个大资管机构中,近一半为商业银行。目前,资产管理业务已成为银行链接各个业务板块的黏合剂,与银行传统存、贷、汇业务产生协同效应,还能够利用庞大的资金优势发挥特有的“产融结合、投贷结合”优势,对银行创新、升级及转型产生强大的引擎作用。


大资管时代已然来临


财富的迅速积累呼唤大资管


银行已经成为社会金融配置的主要参与者。在“大众创新、万众创业”时代,资本市场能承担起为创新创业型企业配置资源的角色。资本市场发展壮大,需要一个强大的资产管理行业作为前提、基础及支撑。


互联网金融加速大资管步伐


互联网金融在冲击混业的底线,中国必须重新权衡创新、发展、人本、风险,兼顾健康与持续。互联网金融或互联网信息科技革命的发展,带来了信息不对称的下降。作为一个资管机构如何更好地管理好投资者的财富,获得一个超越市场或超越散户预期的收益,需从原来市场买方向产业链上游向卖方、向投行传递,这意味着在资产管理行业,对中观层次资产配置理念与微观层次的金融创新或者企业融资工具创新相结合,使得资产管理的投资与企业的基本经营活动更加密切地结合,导致资产管理与财富管理的边界模糊。互联网金融使银行客户期望不断升级,客户期望与科学技术的转变将在银行内部引起大规模变革,并为银行未来发展道路指明方向。银行运用高科技手段为用户服务将是一件稀松平常的事。创新成为金融业发展的普遍策略之一,它正影响着这条价值链上的每一环。从实际情况来看,近几年,国内外各种机构对财经科技创业企业的投资正显著增加,这使得该类企业开始成为银行现在及未来的直接竞争对手。实际上,财经科技企业并不想成为银行,而是想直接“接管”银行拥有的客户关系,将其纳入自己的价值链,在一些领域,银行已经被颠覆。因此,未来,银行要想仍保有自己的客户资源,在竞争中不“损兵折将”,就要在科技创新上下大功夫。例如,让客户能在任何地点和设备上管理自己的账户,并保证安全性等。 


银行理财发展成为大资管时代的动力


银行面临利率市场化压力,面临脱媒压力,必须要靠投资管理、资产管理、财富管理、投资银行这些市场化、创新性的业务去应对挑战。由于利率市场化改革和金融脱媒日趋明显,社会投资的审慎对理财等相对安全性的投资需求日益旺盛,银行业纷纷寻求经营转型和特色化发展,助推了理财市场的快速发展,并使银行理财迅速成为财富管理市场上最重要的力量,在客户数量、业务规模等方面均居于国内理财市场的主体地位。同时,以理财为主要代表的资管业务快速发展,在完善融资结构、服务实体经济、带来巨大财富的同时,也在深刻改变着商业银行的业务结构、经营模式和发展方向。未来,凭借着广泛的渠道网络、完善的账户体系和最具信任度的品牌,银行仍将是吸收个人投资者资金的最主要来源。银行理财也将积极转型,银行理财依托在销售端的绝对优势,逐渐优化大类资产的审慎配置。在战略、组织、人力、制度上更加敏捷,借此强化作为大型资管机构的专业优势。将通过改变产品设计、收费模式和逐渐打破刚性兑付,真正回归“代客理财”的本源。通过非标产品向标准化、净值型产品转型,提高产品透明度和流动性。此外,随着理财规模的稳定增加、产品类型的丰富和团队的专业化程度提升,银行理财已有能力安排一定的中长期投资,未来有潜力成为中国金融市场上一类重要的中长期资管机构。


云计算及大数据是大资管催化剂


在互联网背景下,一个资管机构若想做财富管理业务,不仅需要做数字云的服务,更需要模块化的服务,把灵活单元投资和多元组合相结合,为每个单一客户提供更精确基于目标投资组合资产管理配置计划,这种目标的实现需要技术服务、技术更新,通过模块化组合加以达成。银行亟待变革。这种变革将把银行从传统的存贷中介变身为数据分析者、服务集成者、交易撮合者、财富管理者、风险把控者。通过资产管理业务,让银行成为直接融资体系和资本市场的重要参与者。在转型过程中,那些转型决心大、客户黏合度高、专业能力强、客户数据使用高效、渠道直达的银行才能最终胜出。时至今日,银行已能接触到大量的客户数据,大数据手段将有助于其得到更利于风险管理的有价值信息。比如,用户支付习惯、消费行为、社交媒体参与度以及网站浏览活动等。


混业经营与大资管一脉相承


不论是国际还是中国,资产管理市场赢者通吃的局面已经显现,做大规模是通向成功的最主要路径之一。对于中国金融机构而言,混业经营将是大势所趋。大资管时代下具有多牌照金融控股集团的优势已然凸显。目前,中国工商银行旗下子公司有工银瑞信、工银租赁、工银安盛、工银国际;中国建设银行在非银行金融领域,拥有建信基金、建信租赁、建信信托、建信人寿、建信期货等;中国银行通过子公司涉及投资银行业务、保险、直接投资和投资管理、基金管理、飞机租赁等业务。实现金融控股集团内的混业经营和比较优势,将是银行整合业务配置和客户资源、寻求规模效应和协同效应的必然选择。大资管时代跨界竞合和混业经营的特点,将促使银行成为客户金融资产服务的综合平台。银行需全面提升金融资产服务能力,而这也将有助于银行构建更为稳定的客户关系。


大资管是宏观经济的稳定器


中国经济转型难以一蹴而就,应力求使经济增长步伐放慢但更加均衡,并建立更加市场化的金融体系。中国经济转型过程仍具有内在的复杂性,毋庸置疑,天量金融资产的健康是宏观经济的稳定器。


监管:银行理财不是法外之地


银行理财不是法外之地,监管广度与深度将持续扩大


2008年金融危机以来,国际上,公众和政府对银行行为的种种“失败”已越发不能容忍,“巧”用纳税人的钱来拯救银行的各种策略也在大众的口诛笔伐中无处遁形。未来国际上对商业银行的监管将发生显著变化。各国政府正不断提高对商业银行的要求,以期制定能同时满足国内和国际的监管标准。政府需要的是全球性的优秀商业银行,而非仅符合国内标准的普通商业银行。同时,政府对非法及有失职业道德行为的监督查处力度也不断加大。例如,美国政府要求商业银行要与其共同防止金融犯罪行为。此外,随着大众对商业银行提高客户待遇及遵守职业操守的期待越来越高,有关商业银行对客户服务理念的监管也将出现大幅变化。要知道在过去的150年中,越来越多的人开始对银行保护少数有权势地位人群的行为表示不满。


中国银行业监管面临挑战


国际货币基金组织(IMF)2016年4月13日发出预警称,中国公司的健康状况和偿债能力正在下降,银行体系中具有潜在风险的贷款总额或接近1.3万亿美元;由此可能导致商业银行产生约7560亿美元的潜在损失,这占到中国GDP的7%。鉴于这些脆弱性的严重程度,中国需要大刀阔斧地采取政策行动:解决企业债务积压问题、增强银行实力、提升监管框架等,为日益复杂的金融体系提供支持。


监管银行理财附加风险


过去,特别是近20年,银行金融风险管理水平已有显著提高,但近年来随着其他风险类型,特别是非金融风险的不断出现,使得商业银行在罚金、损害赔偿及法务方面的支出大量增加,这迫使银行开始关注这些类型的风险管理。目前,主要的非金融风险类型包括以下三种。


第一,危机扩散风险。金融和宏观经济的连通性使市场经济、企业和银行在金融危机中变得更加脆弱,市场不景气的“气氛”很容易就会扩散至银行,并引起银行经营环境的改变。同时,随着全球资本市场的流动,这种“气氛”还会跨越国界“传染”,成为全球性危机。


第二,模式风险。银行对成熟模式的依赖性,要求风险管理者须清醒地认识到这些模式可能带来的风险。大量数据和计算机的使用扩大了各种模式的使用范围,然而,一旦模式中的某一环节出现问题就可能导致整个决策的失败,一些银行事实上已经尝到了苦头,只是碍于声誉,报喜不报忧,并未公开而已。


第三,黑客攻击。大部分银行已将网络安全置于整体发展战略中的重要位置,这是十分明智的决定,因为黑客攻击导致的后果往往不堪设想。未来随着监管力度的不断加大,银行在上述风险管理方面的成本支出必将随之提高。监管当局必须充分考虑这些非金融风险,并做出明智的判断及选择。


银行理财监管原则的重置


按照风险可隔离、风险可计量、投资者可承受的原则,建立对不同性质的业务进行风险隔离的“栅栏”原则,使基础资产的收益与风险真正过手给投资者,回归受托代客业务的本源。主要包括:一是完善银行承销业务组织管理体系,实现与银行公司信贷业务的“风险隔离”。加强承销业务与资产管理业务的“风险隔离”。二是资产管理业务应切实履行受托人义务,禁止动用理财资金进行债券“包销”,严格限制商业银行管理的理财购买商业银行承销债券的比例。三是加入对破坏防火墙制度,发生利益冲突行为时自律处分,落实惩罚性措施。


用数据分析技术加大银行理财监管力度


科技的日新月异不仅改变了监管的理念,还改变了监管策略和基本工具,特别是在数据分析方面。前沿数据分析技术的出现将提供更加廉价、快捷的数据存储和分析功能,从而支持银行理财的内外监管者作出更好的决策、监管意见。


可以预见,未来,银行理财业务创新及风险管理将面临十分复杂的局面,越早因势而动,就越能在瞬息万变的环境中掌控监管的主动权。

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【洪磊,中国证券投资基金业协会党委书记、会长;王衍行,中国人民大学重阳金融研究院高级研究员,中国银行业协会原副秘书长,博导、研究员、教授、高级经济师;尹振涛,中国社会科学院金融研究所法与金融室副主任;刘少军,中国政法大学教授、博士生导师、金融法研究中心主任,中国银行法学研究会副会长、学术委员会主任;贺绍奇,中国政法大学民商经济法教授。刊载于《当代金融家》2016年第5期】


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