金融去杠杆见效,同业理财掉一半——17年理财市场年报分析

银行家杂志 2018-12-12 12:25:13



摘要


17年理财年报公布,从规模来看,截至17年底理财规模为29.54万亿,较16年底小幅增长4900亿,较17年6月增长1.16万亿,但同比增速大降至1.69%,再创历史新低。


而从结构来看,有以下几个特点:1)同业理财大幅收缩,规模相比年初降幅超过50%,显示出目前金融去杠杆成效显著;2)股份行理财规模缩减,而大行有零售渠道等优势,理财规模小幅上升;3)非保本理财规模和占比双降,表外业务在严监管之下整体出现收缩;4)理财减配债券、非标和存款,增持权益及其他类资产,一方面是非标收缩,理财增加收益的需求转向权益类等资产;另一方面理财转向净值化之后将面临公募基金等竞争,投资也需要更加多元化。


总体来说,我们认为理财已告别高速扩张时代,未来规模将趋于稳定。信用债缺少了理财的增量资金,短期仍需谨慎,而资金回表会带来利率债配置力量增强。此外,非保本和同业理财规模的收缩表明目前金融去杠杆已见成效,18年的政策重点将转向经济去杠杆,融资回落之下,利率也将打开长期下行空间。


1.理财规模保持平稳,同业理财大幅收缩


银行理财总规模保持平稳,但同比增速大幅下滑。2018年2月2日,银行业理财登记托管中心发布《中国银行业理财市场报告(2017年)》。数据显示,截至17年末,理财总规模29.54万亿,较16年底小幅增长4900亿,较17年6月增长1.16万亿。理财的整体规模从16年下半年开始始终维持在28-30万亿区间内,基本保持稳定;但同比增速不断下降,17年底增速已降至1.69%,再创历史新低。


17年内理财规模先降后增,反映监管趋势。进一步的,17年内理财规模整体呈现先降后增,其中17年6月规模下降到28.38万亿,下半年则小幅反弹至29.54万亿。一方面是17年上半年监管较严,尤其是“三三四”检查等相关政策,都直指银行的表外和同业业务,导致理财收缩明显。另一方面是资管新规迟迟没有落地,银行也不敢贸然新增理财规模。下半年监管进入相对平稳期,资管新规的征求意见稿也于11月公布,理财规模则出现小幅反弹。



同业理财大幅收缩。17年以来,同业理财的规模出现大幅下降,也是导致理财规模同比增速下滑的主要原因之一。具体来说,截至2017年底,同业理财余额3.25万亿,相比年初大幅下降3.4万亿;占理财余额的比重为11%,相比年初也下降了11.88个百分点,规模与占比呈现双降。值得注意的是,17年理财年报的“金融同业类产品”指面向银行、证券、保险等金融机构销售的理财产品,而此前16年理财年报的“银行同业类产品”是指专门面向银行同业发行的、由其他银行表内资金购买的理财产品。


个人理财规模上升。与之相对的,个人理财的规模则呈现上升趋势。截至17年底,一般个人客户理财余额14.6万亿,相比16年底增加了1.14万亿;私人银行客户理财余额2.28万亿,相比16年底增长了2000亿;再加上2.91万亿的高资产净值类理财,17年底个人理财规模达到19.79万亿,占理财余额的比重66.99%,相比16年增长了13.5个百分点。



理财逐渐回归本源。15年以来,同业理财规模大增,是推动理财发展的重要支撑之一。而同业理财同时也是“发行同业存单-购买同业理财/委外债券投资”链条的重要工具,催生了资金空转套利现象。随着金融去杠杆的推进,对于同业和表外业务的监管不断收紧,同业理财规模大降,而个人类理财规模稳中有升,反映出金融监管之下理财正逐渐回归本源。



2. 股份行理财规模收缩,非保本理财占比下降


股份行理财规模小幅收缩。从银行类型来看,国有大行理财规模稳步上升,由16年底的9.43万亿升至17年底的9.97万亿,占比也上升1.29个百分点至33.75%。而股份行理财规模则出现收缩,17年相比16年下降了3000亿至11.95万亿,占比也下降1.7个百分点至40.45%。此外,城商行17年理财规模增加了3200亿至4.72万亿,占比上升至16%;农商行理财规模则小幅收缩700亿至1.57万亿,占比在5.3%左右。


大行渠道优势明显,股份行扩张放缓。股份行的理财规模是过去几年中扩张最快的,相比大行来说,股份行表内负债端压力更大,通过同业理财等渠道,可以大肆扩充表外负债规模,增加收益。但在金融去杠杆的大背景下,同业理财规模大降,个人理财产品将是未来发展的主流;同时资管新规落地之后,理财将逐渐转向净值型,核心竞争力是主动管理能力。而大行无论是在零售渠道,还是投研能力都有一定优势,因此规模也出现上升。



非保本理财占比下降。再从理财类型来看,非保本理财的规模和占比均有所下降。其中17年底非保本理财余额22.17万亿,占比75%,相比16年底下降9400亿和4.5个百分点。相对的,保本理财的规模由16年底的5.94万亿上升至17年底的7.37万亿,占比也上升4.5个百分点至25%左右。表外业务是金融去杠杆的重点之一,由于保本理财类似于银行存款,负债端计入银行表内,因此受到的监管力度较小,规模和占比也稳步上升。



3. 减配债券非标和存款,增持权益及其他资产


债券、非标、存款配置占比均下滑。资产配置方面,截至17年底,理财配置债券12.46万亿元、占比42.19%,相比16年末分别下滑2500亿和1.57个百分点。其中利率债占比8.1%,较16年末的8.7%下降0.6个百分点,信用债占比34.1%,相比16年末的35.1%下降1个百分点左右。而现金和银行存款、非标的配置比例分别为13.91%和16.22%,相比16年末分别下滑2.71和1.27个百分点。


权益及其他类资产的规模和占比双升。截至17年末,权益及其他类资产规模8.18万亿,较16年末大增1.75万亿,占比也从16年末的22.13%增至17年末的27.68%,权益及其他类资产包括权益类资产、货币市场工具、公募基金,以及商品类资产、理财直接融资工具等。一方面,金融去杠杆之下理财负债端压力不减,资产端仍有很强的增厚收益需求,而以往增加收益的主要渠道是非标,在非标监管趋严、规模收缩之后,需求就逐渐转移至权益及其他资产上。另一方面,这也反映出目前理财资产配置更加的多元化,在丧失成本计价优势后,理财必然面临公募基金等其他产品的竞争,而拓展投资渠道,加强投研和主动管理能力将是未来理财发展的重要趋势。



4. 信用债仍需谨慎,利率债长期利好


表外理财是信用债的重要配置力量。理财资金是过去两年债市新增资金的主力之一,理财规模扩张速度放缓会带来债市资金供给出现边际下降。其中,理财配置信用债的比例更高,根据理财年报数据,17年末理财资金中信用债占比34.1%,规模在10.07万亿左右;而16年底理财资金投资信用债规模在10.2万亿左右,因此17年理财配置信用债的资金是净减少的。而17年以来信用债收益率震荡上行,信用利差小幅走扩,与理财增速的放缓也有一定关系。


理财增速下降将长期利好利率债。而长期来看,理财增速放缓会利好债市,尤其是利率债。一方面,表外理财增速放缓会带来增量资金回流银行表内,而表内仍需要配置债券,特别是大行仍有配债额度,因此利率债配置力量将会增强。另一方面,理财扩张速度的放缓会带来货币增速下降,导致融资规模缩减,利好债市。而从17年的理财年报数据来看,同业理财、非保本理财规模均收缩,表明目前金融去杠杆已见成效,18年的政策重点将转向经济去杠杆。由此会带来实体经济的融资回落,基本面下行之下,利率也将打开长期下行空间。


作者:姜超 姜珮珊 李波 

来源:姜超宏观债券研究

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